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東方精工高溢價并購普萊德的商譽減值案例分析

來源:暨南大學 作者:黃巧迷
發布于:2021-03-24 共5200字

  摘  要

  
  近年來,高溢價高業績并購事件劇增,高溢價并購的成因是被并購方做出高業績承諾,并購方管理層過度自信高估兩者的協同效應以及評估機構估值虛高。對于輕資產企業而言,過高的估值會產生高額的溢價,然而被并購方無法兌現業績承諾,協同效應達不到預期,給并購方的業績帶來消極的影響。同時,高溢價并購導致商譽賬面價值迅速上升,實務證明,我國估值技術、商譽初始和后續計量的研究還需進一步完善,A股上市公司商譽賬面金額的持續增加和計提巨額減值后給企業帶來的負面影響,使得商譽減值問題日漸凸顯。于是本文通過分析東方精工高溢價并購普萊德產生高額商譽而后又計提大額商譽減值的案例,揭露實務中并購商譽減值存在的原因和導致的經濟后果,并提出相關建議,嘗試豐富相關的知識體系與實踐借鑒。



東方精工高溢價并購普萊德的商譽減值案例分析
 

  
  本文首先采用了文獻研究法,詳細介紹了商譽的定義、商譽初始確認、后續計量、商譽減值原因以及造成的經濟后果和風險防范等相關的文獻綜述和相關的理論基礎,為后續的研究探討奠定基礎。首先,從并購后雙方的協同效應、高業績承諾和資產評估三個角度來分析高溢價并購的成因,研究得出傳統收益法在高業績承諾企業估值應用中不足是導致并購價格過高是主要因素,改進的收益法三階段模型更加適合高業績承諾企業價值評估。其次,結合會計準則要求,從企業盈利能力、商譽初始確認和計提減值情況三方面來分析商譽減值原因,研究得出大額商譽減值的主要原因是商譽減值計提不規范,以及商譽初始確認無形資產未被充分識別等。再次,從短期市場反應和財務績效的角度來分析巨額商譽減值的經濟后果,得出巨額商譽減值短期內對股價有顯著的負面影響,并嚴重影響了企業的盈利能力和償債能力的結論。
  
  最后,本文提出以下建議:第一,完善估值技術,高業績承諾的企業估值選取改進的收益法即三階段評估模型估值,并提升估值參數選取的客觀性,可有效防止企業估值過高。第二,凈化商譽,充分剝離無形資產和其他非商譽雜質,讓并購商譽價值接近其真實價值。第三,采用減值測試法和攤銷法相結合來計量商譽,防范企業管理層操縱利潤。
  
  關鍵詞:    溢價并購;商譽;商譽減值;經濟后果。
  

  Abstract

  
  In recent years, mergers and acquisitions with high premium and high performance have increased dramatically, which is caused by the acquiee's promise of high performance, the overconfidence of the management of the acquiee and the overestimation of the synergies between them.For asset-light enterprises, excessive valuation will generate a high premium. However, the acquiee fails to fulfill its performance commitment and the synergies fall short of expectations, which will have a negative impact on the acquiee's performance.At the same time, the rapid rise high premium on mergers and acquisitions lead to the carrying value of goodwill, the practice proves that the valuation of the technology in China, goodwill initial and subsequent measurement research still need further perfect, the a-share listed companies of the carrying amount of goodwill continues to grow and make huge impairment after bring negative effects, makes the goodwill problems highlighted increasingly.Therefore, through the analysis of the case of Oriental Seiko's acquisition of Pride at a high premium resulting in high goodwill and then the provision of a large goodwill impairment, this paper reveals the reasons for the impairment of goodwill and the economic consequences in practice, and puts forward relevant Suggestions,trying to enrich the relevant knowledge system and practical reference.
  
  Firstly, this paper adopts the literature research method to introduce the definition of goodwill, initial recognition of goodwill, subsequent measurement,reasons for goodwill impairment, economic consequences and risk prevention and other related literature review and related theoretical basis in detail, laying a foundation for subsequent research and discussion.First of all, from the two sides after the merger synergies, high performance commitment and assets evaluation three angles to analyze the cause of the high premium to mergers and acquisitions, studies the traditional income approach in the application of high performance promise enterprise valuation is insufficient, resulting in high prices is the main factor to merge, three phase model is more suitable for high performance promise enterprise value evaluation.Secondly, combined with the requirements of accounting standards, this paper analyzes the reasons for goodwill impairment from the three aspects of enterprise profitability, initial recognition of goodwill and impairment provision, and concludes that the main reasons for large goodwill impairment are the irregular provision of goodwill impairment, and the intangible assets of initial recognition of goodwill are not fully recognized, etc.Thirdly, from the perspective of short-term market reaction and financial performance, this paper analyzes the economic consequences of the huge goodwill impairment, and draws the conclusion that the huge goodwill impairment has a significant negative impact on the stock price in the short term, and seriously affects the profitability and solvency of enterprises.
  
  Finally, this paper puts forward the following Suggestions: First, to improve the valuation technology, the enterprise valuation with high performance commitment to select an improved income method, namely the three-stage evaluation model valuation, and improve the objectivity of the valuation parameter selection, can effectively prevent the enterprise valuation is too high.Second, purify goodwill, fully remove intangible assets and other non-goodwill impurities, so that the value of acquired goodwill is close to its true value.Thirdly, impairment test method and amortization method are used to measure goodwill to prevent the management from manipulating profits.
  
  Key words:     premium m&a; goodwill;goodwill impairment;economic consequences。
  

  1、緒論
 

  
  1.1、研究背景。

  
  隨著我國經濟的快速增長,市場競爭日益激烈,企業擴大規模,提升競爭力,進行資源整合已成為常態,特別是2014年我國政策鼓勵多并購重組少破產清算以來,我國并購市場持續升溫,并購規模也在不斷擴大,出現了許多高溢價并購企業的現象。據統計我國在2014到2018年間,A股市場上市公司進行大量的并購重組,重組事件從2014年的6,520件漲至2018年的28,567件,重組交易額從2014年的19,273.22億元到2018年的46,993.62億元。其中2017年的并購交易金額為76,218.08億元,是A股市場近幾年的并購新高。
  

  

  
  隨著溢價并購事件的增長,隨之而來的是企業的商譽也在快速增長,商譽的總額從2014年3,440.55億元增加到2018年的13,200.00億元,增幅高達283.66%。
  
  商譽占凈資產的比例從2014年的2.39%提升到2018年為4.73%,總體來看這五年以來企業高溢價并購產生的高商譽問題日漸凸顯,企業商譽泡沫在進一步加劇。
  

  

  
  而大額商譽的積累往往隱藏著企業巨額商譽減值的風險,A股市場的商譽減值從2014年的33.41億元迅速增長到2018年的1,527.33億元,五年的增長幅度高達4,471.48%,商譽減值的風險也在逐年增大。而商譽減值占凈利潤的比例從0.21%上升到2018年的6.67%,增長幅度高達3,080.95%,商譽減值在逐年上漲,侵蝕企業利潤的嚴重程度也在逐年凸顯。
  

  

  
  從近五年來看,2018年的商譽減值漲幅最大,增幅高達358.42%,商譽的減值額度和以及其占利潤的比例最高。
  
  2018年底商譽暴雷不斷,企業集體進行商譽“大洗澡”,多家企業公告計提巨額商譽減值,導致上市公司凈利潤急劇下滑。
  
  其中有10家企業商譽減值額度大于20億元,傳媒行業的天神娛樂的減值額度最高40.6億元。
  
  2018年我國A股市場的商譽減值額度分別是2017年和2016年商譽減值額的4.60倍和10.28倍,占商譽總額的11.07%,減值損失額度創了A股歷史新高,嚴重影響了公司健康發展和損害投資者利益。因此,商譽減值問題的研究顯得極其迫切,我國商譽減值研究起步較晚,我國初始的確認計量和后續計量的研究在理論研究和實務操作中都還不完善,仍有很多不足,需要進一步完善。
  

  

  
  因此本文想選取一個具體的案例研究來詳細展示商譽減值具體原因和經濟后果。鑒于已有學者對傳媒行業的商譽減值進行研究,新能源汽車行業屬于近幾年的新興行業,很多企業通過并購跨入該行業瓜分紅利,而2018年該行業卻計提大量的商譽減值,其中最典型的是2016年東方精工以47.50億元并購普萊德跨入新能源汽車動力電池業,2018年計提38.48億元的商譽減值,其額度位居于全行業第二,處于汽車行業首位,其商譽減值額最多也最具有代表性,本文選取東方精工并購案為例,來分析其溢價并購的成因、巨額減值的原因及其帶來的經濟后果,并針對案例中的不足提出相應的建議,以期能給實務上帶來一些啟示。
  

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  1.2 、研究意義
  1.3、研究思路與研究方法
  1.4、本文的創新點
  
  2、文獻綜述與理論分析.
  
  2.1、文獻綜述
  2.2、理論基礎.
  2.3、理論分析.
  2.4、本章小結.
  
  3、案例介紹.
  
  3.1、案例公司背景介紹.
  3.2、交易進程與業績承諾.
  3.3、商譽的確認與減值
  
  4、案例分析.
  
  4.1、高溢價并購成因分析.
  4.2、標的公司價值重新評估.
  4.3、巨額商譽減值原因分析.
  4.4、商譽減值的經濟后果分析.

  5 、  結 論

  通過結合對東方精工計提普萊德38.48億元商譽減值案例進行研究,分析其高溢價并購成因、巨額商譽減值原因及其經濟后果,并從商譽減值風險防范的角度提出一些建議。

  東方精工高溢價并購的原因如下:(1)高估兩者的協同效應。東方精工急于跨入新能源汽車行業,想拓展新的利潤增長點,對普萊德的具體情況了解不足。(2)標的公司做出很高的業績承諾。普萊德業做出了長達四年的高業績承諾,給東方管理層注入強大的信心。(3)估值虛高。收益法估值技術還不完善,除了評估人員對新能源未來的市場走勢把握不足,折現率的選取不夠嚴謹外,高業績承諾的企業具有延遲進入穩定期的特點,且承諾期前后企業風險不一致,傳統的收益法難以較為合理地衡量高業績承諾企業的價值,采用三階段模型更加適用。

  巨額商譽減值的原因如下:(1)標的公司盈利能力下降。新能源汽車補貼迅速滑坡,動力電池行業出現產能過剩,普萊德PACK市場份額下降,產品價格下滑,自身拓展客戶能力差等因素造成普萊德盈利能力下降。(2)商譽初始計量價值虛高。并購溢價過高,商譽價值中包含較多非商譽雜質。(3)企業進行盈余管理。2017年有減值跡象不計提減值,且2019年后可能存在會計準則變動的因素,2018年一次性計提普萊德資產組92.90%的商譽減值,集中一次釋放商譽風險。

  東方精工并購普萊德的經濟后果:(1)從短期市場反應來看,計提巨額商譽減值對公司的股價有顯著的負面影響。(2)從財務績效角度來看,計提巨額商譽減值,當期利潤大幅虧損,并削弱了企業的盈利能力和償債能力。

  本案例表明,東方精工在并購普萊德的過程中,存在并購估值技術不成熟的問題,高業績承諾企業有延遲進入穩定期,業績承諾的前后企業風險差別較大等特點,傳統的收益法難以精準衡量企業價值,且本文中收益法參數選取不足,導致并購價格過高,而過高的估值是大額商譽產生的源泉,這為后續巨額商譽減值埋下了巨雷。本文嘗試采用改進的三階段模型來重新估值,并在折現率的選取上進行了改進,估值更接近市場價值。我國無形資產的確認范圍較窄,商譽初始確認價值中包含部分未被確認的無形資產,高業績承諾導致的部分溢價等,導致商譽初始確認價值虛高,進一步加劇了巨額商譽減值的風險。此外,在本案例的商譽后續計量中,嚴重反映了減值測試法的主觀性很強的問題,現行企業會計準則只規定了每期需要進行減值測試,但對于如何減值測試的規定不夠具體、標準不夠明晰,給企業管理層留有較大的利潤操縱空間,導致企業計提巨額商譽減值,這不僅嚴重影響了東方精工的股價和拖垮東方精工的業績,還大幅削弱了其盈利能力和償債能力。針對案例存在的問題,為了防范巨額商譽減值的風險,本文提出以下建議:(1)完善估值技術;(2)凈化商譽的確認值;(3)商譽的后續計量,采用攤銷法和減值測試法相結合。

  參考文獻

作者單位:暨南大學
原文出處:黃巧迷. 高溢價并購商譽減值研究[D].暨南大學,2020.
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